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一、开篇寄语：行情回顾，不再只是回顾行情
2013年的黄金市场应该说是令人难忘的，这一年，黄金连续11年的上涨宣告终结，跌幅更是接近30%，黄金牛市的根基受到前所未有的考验。除了行情之外，其中经历过的戏剧性的热点事件也比2012年显得更加精彩纷呈，其中包括“中国大妈”抄底引发的购金潮、黄金是否跌至成本价这样的热点话题，也有塞浦路斯银行业危机、叙利亚化武危机、美国政府关门危机和债限谈判、美联储缩减QE等等焦点事件，当然，执导金价一路下行这部大戏的导演只有一个——美联储，它是如何做到的?作为投资者，而我们又能从中学到什么道理?
面对更加复杂的市场环境，李博伟老师与投资者的交流过程中，发现投资者在投资过程中碰到的困惑明显增多。这时候都有一个想法，希望在年评中加入对焦点事件和总结与反思，而我们的设想也得到了很多投资者朋友的赞成和支持。2013年风云变幻的基本面，值得我们总结和反思的地方已经不仅仅是行情本身的变化，这其中每一个热点引发的行情变动，所体现出来的群体行为都具有典型性和代表性。可以说，今年的基本面热点为我们提供了很多鲜活的例子，在这里，我们的目的并不仅是要回顾行情，更重要的是探究这些热点背后所折射出来的，体现到交易当中的“人性弱点”，结合交易心理分析，挖掘可以为广大投资者所利用吸收的精髓。
二、详细回顾：剖析过去，启迪未来
2013年国际现货黄金开盘价1674.65美元/盎司，收盘价1212.40美元/盎司，最高上摸1695.76美元/盎司，最低下探1179.83美元/盎司，全年下跌462.25美元/盎司，跌幅27.6%。全年走势大致可以分为三大段：1月至6月的大跌;7、8月的反弹;9月重启下跌。而我们将1至6月份的行情再进行细分，如图1所示分为6段行情，接下来我们将结合基本面对各段走势进行深度剖析。
1、2013年1月至2月下旬，美联储内部鹰鸽格局出现重大转折，黄金探至重要区间底
2013年的第一天，美国国会通过了避免掉入财政悬崖的解决方案，暂时免于触发大规模自动增税减支措施，化解了全球最大经济体财政坠崖及其经济衰退的威胁。美国两党在财政悬崖的谈判上相互拉锯，进展非常缓慢，市场的投资情绪变得非常谨慎，导致出现了美元与黄金一同下跌的局面。而财政悬崖暂时的缓解，黄金也暂时企稳，维持了将近一个半月的震荡格局，直到2月15日下跌击穿了震荡区间。而在1月23日，美国众议院投票通过了临时提高国家债务上限的法案，关于债务上限的问题，我们会在回顾到2013年10月中旬的债限危机时再来探讨其对市场的影响。
我们来关注这一段里面两份美联储会议纪要，美联储1月4日公布了12月的会议纪要，在当时似乎并不被市场所重视，至少市场的反应较为平淡，金价也只是小幅下跌，我们认为这份纪要已经在为2013年货币政策论调的巨大不确定性埋下了伏笔。纪要显示，美联储将继续收购债券资产以在未来数个月中继续刺激经济增长，但美联储内部已有越来越多的美联储成员表现出了不置可否的态度，多位官员认为，在2013年底之前开始减小购债规模，或者停止此类措施，可能会比较适当。当地时间2013年2月20日美联储公布了1月29-30日会议纪要。内容显示，部分官员认为可能需要在该国就业市场明显改善前缩减或停止量化宽松政策。另外，部分委员认为应该将失业率6.5%的门槛提高，然而同时也有好几位成员指出，过快缩小或结束QE可能也会带来负面影响。
这两份会议纪要体现出的一个共同信号的就是反对或者担忧量化宽松，偏向“鹰派”的官员正在迅速增加，内部分歧正在扩大，此前美联储内部鸽派占据绝对优势的格局已经开始悄然发生逆转。这令市场开始担忧并产生缩减QE预期，1月4日公布时市场反应并不明显，到了2月20日公布时引发了金银大幅下跌，从这里可以看出缩减QE的预期对市场影响正在逐步增大，2013年金银下跌的主线越发清晰，就是对于缩减或退出QE的预期。而行情能够展开如此幅度，正是因为市场心理和基本面事件的化学反应，而其中美联储和各大机构、媒体的配合可谓“天衣无缝”。我们重点回顾在此中起到重大“推波助澜”的作用的美联储主席伯南克的言论。相信经过年度回顾的梳理之后，投资者将会更加深刻的理解市场心理对于行情的影响机理。
刚刚提到，此时美联储鹰鸽的分歧正在加大，那么美联储主席伯南克的言论就起到了决定性作用，尤其是对市场心理而言，而伯南克自然也深知这一点。当地时间 1月15日，美联储主席伯南克在密歇根大学杰拉德福特公共政策学院发表讲话。伯南克表示，美联储采取的债券购买计划已经帮助利率水平显著下降，为经济增长提供了支持，是一个有效的工具。由于伯南克力挺宽松，所以市场依旧认为，鸽派依旧处于优势地位。所以在伯南克这次发言的半个多月之中，金银依旧能够保持整体的震荡格局。这时候公布的美国1月失业率意外升至7.9%，而非农就业人数增加15.7万，暂时缓解了市场情绪。
整体来说，2013年初至2月20日这段时间，虽然缩减QE的预期开始影响市场，市场也呈现持续下行的走势，但这时候市场并没有那么悲观，因为金价还维持在自2011年下跌以来的形成的震荡区间，并且接近底部反而引发部分投资者认为价格将开始触底反弹。那么金银价格何以在接下来的时间出现持续大幅下跌，美联储和其他各方在其中又扮演了什么的角色呢?
2、2月下旬至4月上旬，塞浦路斯短暂抢戏，暴跌前夕并非没有征兆
这段时间行情整体上维持区间震荡，我们先把目光聚集到一个欧洲南部的小国——塞浦路斯身上，发生在该国的银行业危机一度短暂抢占了市场的风头，持续时间超过一周，我们先来看一下塞浦路斯银行业危机的前因后果。3月15日经过一整晚的谈判后，欧元区财长于周六同意向这个深陷困境的地中海岛国提供100亿欧元(130亿美元)的救助，欧元区财长要求塞浦路斯银行储户缴纳最高10%的税负，此举可以筹资近60亿欧元。这一条件与之前的救助方案内容大相径庭，在全国各地引发疑虑和愤怒浪潮，也令市场对塞浦路斯退欧的担忧再度升温。若不进行救助，塞浦路斯将会违约，从而可能瓦解由欧洲央行扶持起来的投资者信心。塞国征收存款税的计划也可能引起其他欧债国挤兑恐慌。各界分析师就纷纷批评称，欧元区向塞浦路斯施加过大的压力，导致该国被迫向储户征税来募集援救资金的这一状况，在欧债危机的解决过程中开了恶劣的先河，并有可能连带着损及其他欧元区周边国家的投资者信心状况。而局势的发展在上周二进一步演化，塞浦路斯议会周二(3月19日)以压倒多数票否决以对银行存款征税作为欧洲提供救助条件的提议，使得国际社会援助该国的努力陷入混乱。塞浦路斯议会的投票结果对欧元区来说是个令人震惊的挫折，过去三年中，为确保获得欧盟救助，希腊、葡萄牙、爱尔兰、西班牙和意大利的议会都接受了不受欢迎的撙节措施。也就是在这个时候，市场的避险情绪也达到高潮。
不过最终在周五3月22日塞国局势出现了积极进展，第一，塞国与希腊就剥离塞浦路斯银行业在希腊的分行达成一致。第二，塞浦路斯议会3月22日通过了“国家团结基金法案”，为紧急发债打下基础。塞国事件对金价的影响也告一段落。塞国始终只是一个欧洲小国，即使欧元区万般无奈要放弃这个欧洲小国，也会想尽一切办法避免欧元区的信用受到冲击。所以引发的短线避险题材并没有持续太久。在短线操作中针对这样的短线避险事件我们可以顺势参与，但一定要留意事件进展和市场心理变化。当事态有缓和的迹象时要注意获利了结。
我们把目光重新聚焦到美国和美联储，美联储主席伯南克在2月26日和27日前往国会作了半年度证词讲话，他表示，美联储购买资产和宽松货币政策的益处明显，目前超过可能的成本。再度强调了高失业率将殃及整体经济的潜在活力和生产率，退出宽松可能会产生更大的危害。3月1日，伯南克也表达了退出或减少QE的风险：“鉴于经济复苏速度温和，且经济闲置产能(economic slack)仍较高，若是为了遏制部分领域过度追逐风险的行为而降低宽松政策力度，本身就会给经济成长带来风险，最终会威胁到金融稳定。”
3月20日，在美联储FOMC政策声明中继续推进积极的经济刺激措施，指出尽管经济形势有改善，但失业率仍较高、政府面临的负面财政因素和海外风险是做出该决定的理由。主席伯南克表示，就业市场并没有重大改变，并指出从紧的财政政策是美联储一直保持如此积极的刺激措施的原因之一。他还表示，美联储可能会随着经济的回升而放缓资产购买的步伐，但只有在就业市场呈现几个月的持续改善后才能这样做。从美联储的政策声明和非农报告并没有透露出政策变动的预期和就业市场的明显改善，从2月20日至4月11日这段时间，行情更是呈现整体上的横盘震荡，那么接下来的大幅重挫有没有什么征兆呢，除了引爆行情的直接原因之外，机构们的行为已经透露了一个明显不好的信号，并且这个指标贵金属的投资者都不会感到陌生。在这里，我们先把这个悬念留到下一节。
3、4月12日、15日，还原世纪暴跌，完美“配合”天衣无缝
本年度最令人印象深刻的单日行情莫过于4月12日(周五)和4月15日(周一)的连续两天大跌，尤其是4?15大跌可谓是名副其实的世纪大跌——本世纪最大跌幅的单个交易日。4月12日与4月15日，黄金分别下跌81美元、129美元或5.2%、8.76%，连续两个交易日累计跌幅14%， 4月15日黄金的单日跌幅超过1980年1月22日创下的记录，同时，美国黄金期货主力合约也创下最大跌幅的记录，并且单日成交量也创下纪录新高。配合着这时候再看看各大媒体的头条，“世纪熊市开启”类似的语调不断见诸报端，投资者的恐慌情绪随之水涨船高。
下面从多个角度来深入剖析导致金价暴跌的原因。每个事件的发生都需要一个导火索，那么直接推动金价暴跌的导火索就是塞浦路斯售金传闻。4月10日，欧盟委员会发布的一份评估报告指出，塞浦路斯将抛售价值总计达4亿欧元的黄金储备，以募集资金用于援助该国深陷困境中的银行业。虽然次日塞浦路斯央行就否认了，但这一消息对市场心理产生了重要影响。市场担忧塞国售金一事可能会引起连锁反应，甚至引发其他欧元区高负债国家央行的效仿，另一方面在投资者的心理也会造成很大的负面影响。虽然塞浦路斯售金是为了“应急”，但难免有投资者认为连央行都在出售金条，黄金的避险功能是不是值得怀疑。
另外，在4月8日至4月12日当周，美联储多名理事发表货币政策的言论，当时包括克利夫兰联储主席皮亚纳托、里奇蒙联储主席莱克、达拉斯联储主席费舍尔、费城联储主席普罗索等在内的多位委员表达了类似有必要提前逐步缩减QE规模的看法。可见，目前美联储内部对于QE成本的忧虑再度升温。而这一切是发生在4月5日刚刚公布了新的一期非常疲弱的非农之后，上一节我们回顾当期非农美国3月非农就业人数增长8.8万人，创下了2012年6月以来的最低增速，远低于预期的增长20.0万人。这也深深刺痛了投资者的心。而机构的舆论造势和资金流向也让市场心理变得脆弱且紧绷。上一节我们留了个悬念，我们也提到很多投资者对它不会感到陌生，因为有相当的投资者把它当做是投资的参照。那么不知道当时把它作为参照的投资者有没有提前做好防备。那就是ETF在大跌之前的持续减仓。实际上，包括在大跌之后，2013年全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust的仓位一直在下降。
(图3—2013年初至4月中旬黄金价格走势与SPDR持仓走势 数据来源：李博伟)
从图3我们可以看到，从进入2013年开始，SPDR持续减持黄金仓位，尤其是从2月下旬开始，SPDR的减仓动作明显加快，而在金价2月下旬到4月上旬期间基本维持横盘走势的同时，SPDR却不断在加速减仓，有印象的投资者应该记得，同时间索罗斯大幅减仓ETF的消息也开始见诸报端。而这时候其他的投行也加入了看空黄金的行列。作为全球最大的黄金ETF，其仓位变动对投资者的也形成了巨大的影响力，而投行机构对市场心理的影响则更为直接。在暴跌之前的4月10日，高盛的分析员当天即将2013年和2014年的黄金目标价，分别下调至1450美元和1270美元，并建议客户做空黄金。法兴银行的分析师甚至为此撰写了长达27页的专题报告称，随着美国经济好转和美联储即将退出刺激计划QE，黄金的牛市时代即将终结。就连一向看好黄金前景的德意志银行也将未来12个月金价预期从1856大幅下调至1637美元。
机构营造好了足够的空头氛围之后，接下来就需要在市场引起恐慌，引发投资者出现集中的恐慌抛售。Ross Norman，全球知名网站BullionDesk的分析师，也是被认为是世界上最好的黄金分析师之一，其分析为多方所引用，他还原了4月12日黄金期货市场的情形，当天黄金主力合约6月合约上在开盘不久就出现了340万盎司(超过100吨)，一举将金价打压至1540美元附近，这当时被认为是金价牛熊的分界线，但不久之后高达1000万盎司的抛售涌现，总计超过400吨的抛售规模，基本与世界最大产金国中国2012年的产量相当。大家别忘了，虽然当时400多吨黄金总价值约200亿美元，但由于期货市场的杠杆，只需要10亿美元就可以完成。10亿美元对于动辄上十亿或百亿的对冲基金们是完全可以承受的，更别说他们可能是联合作战。暴跌之后世界黄金协会发表了官方声明称，越来越多的证据表明，这是投机者们在期货市场的操纵所致。
所以机构如何发动这一次暴跌随着我们的剖析也变得更加明朗，机构通过前期的资金流向、舆论造势营造出了强烈的空头氛围，再借助基本面事件把这一氛围推升到极致，接着就是发动会引发市场巨大跟风卖盘的抛售。通过金融市场 的杠杆，只需要较少的资金，就能起到放大数十倍的效果，而当金价跌破1540-1500-1450的时候，也同时打破了很多套利、程序化、散户投资者的心理价位，在这些价位上面有多少止损盘难以估计，再加上跟风和失去理智的斩仓行为，金价一时的跌势便失去控制。
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发表于 2024-10-16 01:29:24